高頓財經:CFA三級考試衍生品科目重難點

高頓財經:CFA三級考試衍生品科目重難點
2019年05月24日 15:45 高頓網校

  今天給大家介紹CFA三級中的衍生品,它在2019年新考綱中沒有任何變化,算是一個重大利好消息。如此一來,新晉的三級考生在準備這三門課時有章可循,老生可以在以有的學習基礎上繼續努力,不用再學習新的內容。

  衍生品在考試中以計算題為主,這對中國考生來說應該也是一個好消息。它與risk management這門課在考試中一般一共占兩個case,根據往年的經驗,它們一般是分別出現在上午題或者下午題中。

  我們知道CFA的目標是打造出合格的基金經理,基金經理的主要職責就是投資。投資活動的風險非常高,如何管理風險就顯得特別重要。

  風險可以分為兩種,一種是公司層面的風險,即公司經營過程中會遇到的風險,這個風險主要在risk management那門課中討論;另一種是金融風險,即投資組合的風險。投資組合的風險我們可以通過衍生品進行管理,所以三級衍生品這門學科實際上屬于風險管理的一種應用。考生應該始終站在風險管理的角度來學習這門課,這樣才能更好的理解其中的內容。

  衍生品這門課貫穿CFA三個級別,但每個級別的側重點都不太一樣。一級我們側重于概念的學習,很少有計算,基本都是定性的考察。二級于側重于估值,計算量非常大。三級的衍生則側重于風險管理的策略,與二級中第三個reading的內容有所重疊,比如protective put,coveredcall,bull/bear spread,straddle等在三級中也會涉及。

  學科框架

  這門課的結構非常清晰,分為三個部分。

  第一部分

  第一部分介紹了如何利用遠期與期貨進行風險管理。這一部分中主要講了如何管理債券組合和股票組合的風險。債券的主要風險就是利率風險,久期是用于衡量債券價格對利率變動的敏感程度的,所以管理利率風險即為調整債券組合的久期。

  股票組合通常是多元化的,有分散化的作用,所以股票組合更多的面臨著系統性風險,而β正是衡量系統性風險的指標,所以管理系統性風險即為調整股票組合的β。除了管理利率風險和系統性風險,我們還可以用遠期和期貨改變組合的權重。

  第二部分

  第二部分介紹了不同的期權策略在風險管理中的應用。在二級中我們已經學習過一些期權策略在股票組合中的應用,那么在三級我們會繼續更加深入的學習這些策略。

  此外,我們還要學習利率期權的策略,這一部分以大型計算為主要考察方式,會有一些新鮮的觀點值得我們借鑒。最后,我們站在dealer的角度來探討如何管理風險。Dealer作為期權交易的對手方,手上擁有大量的期權頭寸,這些頭寸的風險又非常大,此時dealer往往會用delta hedge的方法來管理風險。

  第三部分

  第三部分則介紹了如何用互換合約進行風險管理。比如用利率互換管理利率風險,用貨幣互換管理外匯風險,用權益互換管理股票的市場風險等。

  重難點

  第一部分比較簡單,難點是需要考生能從題干的描述中識別應用的場景,選擇合適的公式和策略。

  第二部分很多內容在二級衍生中接觸過,但也有新鮮的內容。比如各種interest rate option/cap/floor/collar的計算,這里的計算比較復雜,需要考生理解背后的邏輯,才能正確處理每一個計算步驟。

  這部分還有一個難點,就是以往我們在討論hedge的時候,是站在投資者的角度,比如投資者手上有股票,怎么用option來對沖風險。但第二個reading最后一部分是站在dealer的角度來說的,他手上有大量的option,特別是short call的頭寸(收益有限損失無限)風險特別大,那么dealer應該如何進行風險管理呢?這是第二個reading最后會探討的內容。

  第三部分是swap的應用。其中currency swap和swaption會比較復雜。structured notes是以前都沒有接觸過的概念,本身不是很難,但需要熟悉整個流程和邏輯。

  復習策略

  三級衍生整體來說知識點不難理解,關鍵問題在于不能偷懶,一定要多做題,熟悉計算過程,這種計算如果在考試中碰到,特別是上午題應該是得分項才對,不能丟分。但計算并不是讓大家去死記硬背,一定要掌握背后的原理,只有理解了原理,再配合著高頓題庫練習,才能在考試有限的時間內得到正確的答案。

  供稿:高頓網校

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